密寒剖析投资冬中的潜价值加行者

最近这一年，Coinbase的股价表现着实让人眼前一亮，120%的涨幅远远跑赢了比特币65%和科技股35%的平均水平。作为一个横跨美股和加密市场的"双栖"标的，Coinbase的这种双重属性在市场回暖时总能带来惊喜。

主营业务：等待破茧成蝶

说实话，Coinbase的交易业务就像坐过山车一样刺激。记得2021年上市不久就遭遇熊市，那滋味肯定不好受。现在虽然推出了全球站和衍生品交易这些新玩意儿，但高通胀高利率的大环境还是让交易业务有点喘不过气来。

不过话说回来，Coinbase最近的动作可不小。8月份刚宣布进入加拿大市场，还搞定了Interac支付渠道的合作。这些布局让我想起他们在2012年刚成立时的样子——一步一步稳扎稳打。虽然短期12个月内业绩可能还是受压制，但两年内的增长潜力真不容小觑。

盈利状况：一半是海水一半是火焰

今年二季度1.94亿美元的EBITDA确实惊艳，50%的成本削减力度连我这个老分析师都忍不住点赞。但说实话，这种瘦身式的增长就像节食减肥一样，总不能一直这样下去吧？

更让人担心的是，下半年到明年，监管压力、合规成本这些"紧箍咒"可能会越来越紧。SEC那个诉讼案，虽然Coinbase在积极应诉，但最后大概率还是要掏钱和解。别忘了Kraken之前就被罚了3000万美元，这可都是真金白银啊。

新业务：暗藏乾坤

Base链的上线是个妙招。作为唯一的Sequencer，Coinbase能吃到所有的MEV收益。虽然目前100万美元的收入看起来不起眼，但想象空间很大。

USDC业务更有意思。Coinbase悄悄入股Circle这步棋下得很聪明。现在USDC虽然市值下滑，但这种合规稳定币在跨境支付领域的机会才刚刚显现。PayPal的PYUSD？目前4千多万美元的流通量还太嫩，构不成威胁。

竞争格局：天赐良机

Binance最近的日子可不好过。SEC那些指控比Coinbase面临的严重多了，什么资产混同、对赌交易，听着都像是FTX的翻版。如果Binance真的被重创，Coinbase很可能顺势成为全球第一大交易所。

现货ETF的潜在托管业务也是个金矿。虽然获批可能还要等很久，但Coinbase手握合规资质这张王牌，到时候分到的蛋糕肯定不会小。

投资建议：长短搭配

说实话，现在的股价74美元确实被低估了，我们的估值模型显示公允价值应该在89美元左右。但是考虑到未来12个月宏观环境的不确定性，建议投资者可以这样做：

短期（12个月内）：逢高减持长期（24个月内）：逢低布局

为什么这么建议？因为等到下一个牛市来临，Coinbase的增长很可能会超过2021年515%的惊人纪录。到那时，按照14倍EV/EBITDA估值，股价有望冲击170美元。

最后说几句掏心窝的话

Coinbase这十几年的发展历程，可以说是加密货币行业合规化的缩影。从最初只有几个工程师的小团队，到现在服务1.08亿用户的上市公司，他们走过的每一步都不容易。

特别是在监管这片雷区里，Coinbase就像是在玩扫雷游戏。SEC的诉讼、各国的合规要求、银行牌照申请...每一步都可能引爆地雷。但反过来看，这些合规成本也筑起了高高的护城河。

所以说，投资Coinbase不仅仅是在投资一家公司，更是在押注加密货币行业的合规化未来。这条路注定充满波折，但前景也同样诱人。